宇通客车：行业加速出清格局向好 提价平抑补贴退坡

1月11日，工信部表示为稳定市场预期，保障产业健康持续发展，2020年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。

头部企业市占率持续提升，行业加速出清的逻辑逐步兑现。近几年传统客车市场销量下滑，新能源客车市场补贴退坡进入尾声，倒逼尾部企业加速淘汰。1-11M19纯电动客车CR5达到58.4%，相较2018年大幅提升6.2ppt。就宇通而言，1-3Q19在7米以上大中客市占率达到38.1%、达到历史最高水平，相较2018年提升3.6ppt，1-11M19在新能源纯电客车市占率达到25.4%，相较2018年提升4.8ppt。往前看，我们预计宇通在国内传统客车市场市占率将进一步提升，而在新能源客车市场市占率有望逐步追赶传统客车水平。

格局改善利好提价，对冲部分补贴退坡影响。短期来看，行业需求和盈利的核心变量仍然是补贴退坡幅度。但对于公司而言，可以通过降本和提价平抑补贴退坡对盈利水平的影响。针对不同补贴完全退出时点，我们对宇通新能源客车的利润水平进行测算。

以2019年作为利润基点，乐观假设下，如果当前补贴水平延续到今年底，2020年需要单车提价-0.1万元能够实现利润持平，这意味着如果能够通过产品升级提高价格，降低采购成本和其他费用，今年公司将完全享受到提价和降本带来的利润增长，我们估算净利润有望达到25-30亿元（假设传统客车利润持平）。悲观假设下，如果2020年中补贴完全退出，2020年单车提价金额在4.2万元，2017-2018年宇通新能源终端售价分别提升10万元、7万元，维持利润持平有挑战性，但伴随格局改善，提价对于龙头公司来讲更加容易，利好在补贴退坡下公司的利润率维持。